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原标题:利率市场化新风向:贷款定价的“锚”为什么选择它?

利率市场化出现新风向。此前,央行的表态释放出将用贷款基础利率(Loan Prime Rate,简称LPR)取代贷款基准利率的信号。但实践中,LPR的报价主要参考贷款基准利率,如果取消贷款基准利率,LPR如何报价成为市场关注的焦点。

近日,央行行长易纲在接受专访时表示,贷款利率定价机制要进一步改革,贷款基准利率淡出,由市场化报价利率来取代贷款基准利率,同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率。这是央行首度明确LPR利率将锚定MLF。

“LPR与MLF利率挂钩,好处在于久期较为匹配。MLF期限主要有3个月、6个月、1年,其中1年期LPR与1年期MLF利率挂钩,久期较为合适。”华泰证券首席宏观分析师李超对21世纪经济报道记者表示。

但具体如何操作,央行尚未明确。市场人士则建议,可在一年期MLF利率上加点减点形成一年期报价的LPR,其他期限LPR可在一年期LPR基础上加上市场期限利差形成,银行再以不同期限的LPR为基础对贷款定价。

21世纪经济报道记者采访了解到,MLF操作频率不高且近期规模有所下降,LPR锚定MLF后,MLF的规模和操作频率将会提高。

李超表示,利率市场化进入最后阶段,随着存贷款基准利率的取消,LPR将发挥更大的作用,将其与MLF挂钩是大方向。

在经济下行周期可以通过降低MLF利率方式引导 LPR下行。取消存款基准利率的时点可能滞后一些,主要因为存款利率对市场的影响可能相对较大。

虽然央行2015年后已经取消了存贷款基准利率浮动限制,但利率仍是“双轨制”:货币市场、债券市场利率由市场决定,存贷款方面仍是基准利率。2017年以来,央行多次上调政策利率,货币市场、债市市场利率上行,但存贷款利率变动不大。

“贷款利率很少受到政策利率调整的影响。就算有,这个传导时滞也非常长。比如今年以来,货币市场利率降低,大额存单和结构化存款利率也下降,虽然贷款利率也有下调,但是贷款利率的调整非常之小。”某股份行总行资产负债管理部人士对记者表示。

与此同时,央行在多个场合谈到利率市场化改革,“先贷款后存款”的思路逐渐明晰。今年1月,央行货币政策司司长孙国峰表示,LPR 相当于贷款的参考利率,可以进一步发挥 LPR 的市场参考作用。以 LPR逐步取代贷款基准利率逐渐成为市场共识。

LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率,其他贷款利率可在此基础上加减点生成,于2013年正式对外发布,目前仅向社会公布1年期LPR。但LPR亦有其弊端。

Wind数据显示,2015 年10月至今LPR一直未变,且1年期贷款基准利率与1年期LPR之差稳定在4个BP左右。由此可见,LPR 报价主要参考官定基准利率,其作用并未明显发挥。

因此关于LPR市场化改革的呼声一直都有。一种方案是锚定市场利率,比如DR007、同业存单发行利率;另一种是锚定政策利率,比如逆回购、MLF、SLF、PSL等等。

易纲此次接受专访时表示,贷款基准利率淡出,由市场化报价利率来取代贷款基准利率,同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率。

“假如LPR与逆回购利率挂钩,好处在于逆回购操作较为频繁,调整方便,有助于提高政策传导效率,但弊端在于逆回购期限太短,久期差较大。”李超表示,“多个政策利率中,MLF的久期较为匹配。MLF期限有3个月、6个月、一年,一年期LPR可以跟踪一年期MLF。”

中信证券首席固收分析师明明则表示,LPR参考的利率不只有MLF,还有一系列的市场利率。因此这不意味着LPR和MLF完全挂钩,还会参考其他市场利率(比如7天逆回购利率)。因为MLF政策信号意义比较强,影响会大一些。

“MLF期限相对较长,操作频率没有七天逆回购高,不可能每天都操作,因此LPR也需要参考其他市场化利率。”明明表示,“发到国家LPR主要参考短期利率。因为利率传导还不够通畅,中国LPR主要采取参考中长期MLF利率的方式进行改革。随着传导机制的完善,未来可能会盯七天利率,甚至盯隔夜利率。”

某股份行资产负债管理部负责人表示,这一改革主要把LPR报价的过程做了调整,之前实务操作中LPR报价也会将MLF略作参考,但目前LPR和市场利率的差距还是很大。

目前一年期LPR根据国有大行和几家股份行报价团报价所得。报价参考调整为MLF后,如何具体挂钩?多位市场人士指出,一年期报价的LPR可在一年期MLF利率上加点减点形成,然后银行以此为基础进行贷款定价。

不过,MLF仅有3个月、6个月、一年期,长期限的LPR难以匹配合适的期限。对比,明明表示,长期限的LPR可以参考期限利差,在一年期LPR基础上加上期限利差形成。期限利差则可以参考同期限的国债收益率。

市场人士认为,LPR之所以不和DR007挂钩,主要因为市场利率波动较大。比如7月2日DR007报2.05%,而7月19日报2.89%,半个月变化达84BP。而挂钩一年期MLF则可能面临长期利率不变的情形,比如一年期MLF自去年3月以来就维持在3.3%,没有变过。

“如果MLF利率一段时间内保持稳定,商业银行也可以参考市场利率变化,让LPR浮动起来,增加其弹性。”明明表示。

在LPR的应用上,增量业务使用LPR的可能性较大。前述股份行资产负债管理部人士介绍,目前投放的信贷使用LPR定价的业务并不多,主要还是在基准利率基础上上浮。

“LPR锚定MLF后,如果存量业务都按LPR定价,涉及到客户合同的调整,影响很大且不易完成;如果新增部分使用LPR定价,降低融资成本的效用比较有限,但可以慢慢推进。”他说。

与逆回购相比,MLF的使用频率并不高。目前逆回购几乎是常态化的操作,但MLF只是在MLF到期等特殊时点操作。明明表示,LPR锚定MLF后,MLF的作用会强化,应该相应增加MLF的操作频率。

如果增加MLF操作频率,MLF单次操作规模将下降,但总量可能增加,以提升MLF这一货币政策工具的深度和广度。Wind数据显示,MLF在2018年9月达到5.38万亿的峰值。近期降准置换MLF后,6月末MLF余额为3.68万亿,相比高峰时期下降了1.7万亿。

李超表示,目前央行通过TMLF 工具定向降息,预计未来下调1年期 MLF利率概率较大。如果LPR对MLF利率敏感,小微、民营企业融资也会对TMLF利率更为敏感。

银行业人士则更关注这一改革对银行业绩的影响。中部省份某国有大行分行公司信贷部负责人称,目前银行利润主要还是来自利差,参考MLF利率后的LPR下降幅度不小,但吸储成本不变,这可能形成“非对称降息”,银行贷款利息收入肯定下滑。

平安证券宏观团队认为,利率并轨后银行的信贷利率会下降,存贷款息差收窄,银行可能会下沉信用资质,信贷风险监测和定价能力需要大幅提升。一旦存款利率实现了市场化,银行的负债成本整体上行,部分银行可能不得不提升贷款利率,该阶段是银行经营压力最大的时期。

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